熊猫直播倒闭原因剖析：为什么王思聪会赔掉20亿资金？

10月26日，王思聪旗下普思资本官网发布声明，在熊猫互娱创业中，普思投资实控人为熊猫互娱投资者提供了连带担保，导致公司债务牵涉到个人。经过几十轮谈判，普思投资与数十位投资人全部达成协议，所有投资人都会得到赔偿，熊猫互娱近20亿投资损失将全部由普思投资及实控人自己全额承担。

普思资本声明

这意味着，熊猫直播的投资亏损全部由王思聪买单，金额高达近20亿元。

熊猫直播成立于2015年7月，并于2015年10月21日正式上线。截至2017年5月24日B轮融资完成时，熊猫直播用户规模达到8000万，月度活跃主播数超15万。直播内容覆盖游戏、娱乐、综艺等多个领域。

含着金钥匙出生，熊猫直播创立伊始就吸引资本目光。成立不足两年，熊猫直播便获得累计10轮逾16.5亿元融资，其中熊猫直播与一智千金各获得5轮融资。投资人中，光环闪耀，互联网大佬周鸿祎，知名资本如兴证资本、光源资本等，先后前来站台。

在资本的加持下，熊猫直播估值一路飙升。2016年9月，上线不足一年的熊猫直播获得6.5亿元A轮融资，估值达到24亿元。8个月后，熊猫直播再次获得由兴证资本领投的10亿人民币B轮融资，估值随即攀升至30.5亿元。

然而，由于烧钱太快、融资难等原因，熊猫直播陷入经营困境。2019年3月8日，熊猫直播关闭，问题也因此接踵而至。围绕损失，王思聪与投资人展开剧烈博弈，直至普思资本官宣普思资本及实控人王思聪承担经营全部损失。

至此，王思聪与投资人之间的恩怨纠葛，暂时告一段落。

都是“连带担保”惹的祸？

从普思资本官方声明来看，此次国民老公王思聪“赔钱”皆因“连带担保”而起。为何“连带担保”短短四个字，就让王思聪直接担责近20亿元，这还得从一级市场的股权融资说起。

专业的投资人也许都知道，一级市场上，投资项目从孵化到退出，需要经过漫长的天使轮至Pre-IPO轮的数年时间。投资人退出的最佳通道，非IPO莫属。而次要通道，包括借壳重组、整体打包出售、溢价转让、大股东溢价回购等。

熊猫直播融资历程 来源：企查查 制表：珍珠财经

从熊猫直播融资的历史来看，据企查查数据，熊猫直播完成的融资，共有五轮。最后一轮融资，是2017年5月24日完成的10亿元人民币B轮融资。显而易见，熊猫直播还没来得及完成C轮、D轮以及Pre-IPO轮，便已“胎死腹中”。而直播行业，又恰恰是最烧钱的行业之一。一旦融资节奏失控，便会陷入资金链断裂困境，项目夭折已经在所难免。

正是因为一级市场高风险的属性，在企业融资的过程中，都会有个“业绩承诺”的条款，用于保障投资人的投资资金安全。数以亿计的融资资金，尤其如此。

当然，即使有了“业绩承诺”条款，对于投资人而言，也只是得到空口支票。为了进一步保证资金安全，投资人还会要求在违约责任条款中，增加“连带担保”内容。而能充当“连带担保”责任的角色，非富即贵。其或为实力雄厚的财团或个人，或为资金充沛、声名显赫的机构。

压跨熊猫的最后一根稻草

关于熊猫直播倒闭的原因，市场众说纷纭。不过，若从股权结构的角度来看，B轮融资不合理的股权结构，或为压倒熊猫直播的最后一根稻草。

据企查查股权数据，截至B轮完成时，熊猫直播共有19位股东。其中，王思聪实际控制的珺娱（湖州）文化发展中心持股40.07%，周鸿祎旗下奇虎360持股19.35%，金明持股6.45%。兴证资本领投的投资财团整体持股比例虽然没有公布，但通过股权数据（兴证资本持有股权5.05%，认购出资额787.3049万元）可以测算出，投资团队持股总比例约为32.77%。

熊猫直播股权结构简化

化繁为简，整体来看，截至B轮完成时，熊猫直播实际上呈现“三足鼎立”之势。

一级市场有资深投资经验的投资机构都知道，估值腾飞在C轮。这就要求C轮融资金额不仅要大，而且实际控制人可供转让的股权比例要高。

但在熊猫直播完成B轮的融资时，尽管兴证资本等投资财团持股分散，但具有成为一致行动人的可能，即有结盟成为第二大股东的可能。另外，奇虎360与金明的持股关系也比较微妙。

这使得熊猫直播的后续融资处于十分尴尬的境地。表面上看，王思聪理论上的最大可转让股权比例可达14.27%（比第三大股东略高），但实际上可供转让的股权比例仅为7.3%。因为一旦兴证资本等机构结盟，如果王思聪股权转让比例高于7.3%，王思聪毫无疑问将失去实际控制权。而王思聪一旦失去实际控制权，投资机构投资资金的安全保障由谁来承担？

另外，7.3%的可转让股权比例，也达不到大幅拉升熊猫直播估值的目的。更何况，熊猫直播后续融资还叠加直播行业烧钱快、高风险的属性以及2017年下半年以后一级融资市场的整体萎缩。

因此，任何一个“洞若观火”的投资机构，都不大可能卷入熊猫直播的后续融资中。